王一名：上市公司分析之（9）：天孚通信（300394）

天孚通信（300394.SZ）在光通信器件领域，特别是在高速光器件产品方面具有重要地位，近年来深度受益于全球AI算力需求的爆发。今天我带大家一起来了解一下这家公司。

一、公司概况

天孚通信成立于2005年，2015年在深交所创业板上市。公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商。其产品包括光组件、光器件等，广泛应用于人工智能、数据中心、光纤通信、光学传感等领域。

公司注册地址位于江苏省苏州市。2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84%。归母净利润：8.99亿元，同比增长37.46%。

自2025年4月以来，公司股价累计涨幅一度超过360%，市值超过1450亿。

公司实际控制人为邹支农家族（通过苏州天孚仁和投资管理有限公司间接持有公司37.95%的股份）。邹支农是公司的创始人之一，出生于上世纪60年代，1987年考入吉林工业大学机械设计专业，具有深厚的机械设计背景和行业经验。

二、公司面临的机会

1. AI算力需求爆发驱动高速光器件需求：人工智能行业的加速发展，对算力提出了极高要求，直接带动全球数据中心建设投入，从而拉动了对800G、1.6T等高速光器件产品的持续稳定增长。有预测指出，2025年应用于数据中心的光器件市场将增长60%以上，2025-2026年光模块市场年增长率将达30%-35%。天孚通信作为上游核心供应商，显著受益于此趋势。

2. 高速率产品技术迭代与放量：光通信技术向更高速率演进，1.6T光模块有望在2025年下半年开始放量。天孚通信在相关技术研发上已有布局（如适用于1.6T硅光收发模块的高功率光引擎开发），有望抓住新一轮产品升级的机遇。

3. CPO（共封装光学）等前沿技术的应用：CPO、OIO（GPU/ASIC侧共封装）等下一代封装技术有望解决高速传输下的功耗和密度问题。天孚通信的核心产品（如光纤阵列FAU）是CPO技术中不可或缺的组件，公司也已与海外大客户早期合作开发相关新产品，有望在未来技术变革中占据有利位置。

4. 全球化布局开拓市场与规避风险：公司已设立新加坡海外总部和泰国生产基地，第二期项目预计将完成设备调试和样品制作。这种“双总部、双生产基地、多地研发中心”（苏州、新加坡总部；日本、深圳、苏州研发中心；江西、泰国生产基地）的产业布局，有助于公司更好地服务国际客户，应对潜在的国际贸易风险，并争取更多海外订单。

三、公司面临的威胁

1. 国际贸易争端与政策风险：公司海外营收占比较高，部分原材料和设备也源自国外进口。相关国家的贸易政策（如关税政策、进出口条件）若发生不利变化，可能对公司的采购和销售产生影响。尽管公司通过新加坡总部、泰国工厂等全球化布局和海关保税手册业务模式来减少潜在影响，但不确定性依然存在。

2. 行业竞争加剧与产品价格下行压力：光器件行业竞争较为激烈，产品价格总体呈持续下降趋势。若未来产品价格下降，而公司未能通过技术工艺优化、提升管理效率等方式同步降低单位成本，或者泰国工厂投产初期因产能利用率等因素导致生产成本较高，将面临毛利率下降的风险。

3. 技术迭代与研发风险：光通信领域技术升级速度快，AI人工智能、硅光技术等新应用和新技术方向不断兴起。公司需要持续进行高强度的研发投入和技术创新，才能保持产品的技术领先性和竞争力。若技术研发方向或进度未能跟上市场节奏，或核心产品无法持续满足客户需求，则存在被替代的风险。

4. 客户集中度较高的风险：公司来自主要客户的收入占比较高。如果主要客户的需求放缓、采购政策发生变化或采购规模下降，由于客户相对集中，公司可能面临经营业绩波动的风险。

5. 新领域产品拓展不及预期的风险：公司正尝试为激光雷达等新领域客户提供配套光器件产品。但目前这些新领域产品总体量产时间较短，量产客户相对较少，多客户送样验证能否顺利通过并转化为大批量订单存在不确定性，同时市场竞争也较为激烈。如果新领域产品下游需求不足或公司产品竞争力不及预期，可能导致新业务拓展不及预期。

四、公司具备的优势

1. 技术研发与工艺平台优势：公司始终坚持高研发投入，2025年上半年研发投入1.26亿元，同比增长11.97%。公司拥有多个核心技术平台（如微光学技术平台），在基础材料、元器件、光学设计、集成封装等多个领域有深厚积累。这使得公司能持续进行产品创新和技术升级，例如开发适用于CPO应用的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、单波200G光发射器件等。

2. 产品协同与“卖铲子”型商业模式：公司产品线覆盖光有源器件和光无源器件，能提供一站式解决方案。这种模式增强了客户粘性，并能更好地满足客户多样化需求。更重要的是，公司处于光模块产业链的上游，为光模块厂商提供核心器件，类似于“卖铲子”的角色。这使其能受益于下游AI算力需求的扩张，同时在一定程度上规避了光模块环节的激烈价格战。

3. 深度绑定全球龙头客户：公司深度参与海外算力产业链，与全球主流客户建立了信任与深度合作。其第一大客户Fabrinet主要从事光模块代工业务，主要客户包括思科、Lumentum、英伟达等。这种深度绑定关系为公司带来了稳定的订单，并能紧跟行业最前沿的技术需求。

4. 卓越的盈利能力和精益制造：公司历史上表现出优异的盈利能力，2025年上半年毛利率仍保持在50.79%的高水平。这得益于公司聚焦高毛利、高价值、高壁垒产品的策略以及精益制造的管理理念。

五、公司存在的劣势

1. 客户集中度较高：如前文威胁部分所述，公司对前几大客户的销售收入依赖度较高。这使得公司业绩在一定程度上与这些大客户的需求紧密相关，如果主要客户发生变动，可能会对公司经营造成较大影响。

2. 估值压力：公司股价在2025年经历了显著上涨，即便近期有所回调，根据多家券商的盈利预测，其当前市盈率（PE）仍处于相对高位（例如有机构计算对应2025年PE为45.5倍，亦有机构指出其动态PE达历史高位）。较高的估值意味着市场对其未来成长性有很高预期，若后续业绩不能持续高增长，可能面临估值回调的压力。

3. 新业务拓展成效尚待观察：公司在激光雷达等新应用领域的拓展仍处于早期阶段。这些新领域能否成功为公司贡献显著业绩，还需要时间来验证其量产能力和市场竞争力。

4. 毛利率面临下行压力：尽管公司目前毛利率水平较高，但行业竞争加剧带来的产品价格下降、新技术产线投入初期成本较高等因素，都可能对公司未来的毛利率水平构成挑战。

六、未来展望

天孚通信的未来发展，短期看高速率光器件产品的放量，中长期看技术引领和全球化布局的深化。

1、短期展望（1年内）： 全球AI算力需求预计将持续，尤其是800G、1.6T高速光器件产品的需求有望继续放量，这将直接带动公司业绩增长。市场会密切关注其泰国工厂的产能爬坡情况以及新客户开拓的进展。

2、中长期展望（1-3年及以后）：

· 技术引领与创新：公司在CPO、硅光等前沿技术的研发投入和布局，将是保持其长期竞争力的关键。若能在这波技术变革中持续领先，将巩固其行业地位并打开新的成长空间。

· 全球化布局深化：新加坡总部和泰国生产基地的运营，将有助于公司更好地服务国际客户，分散地域风险，并提升在全球市场的份额。

· 新应用领域探索：在巩固光通信主业的同时，公司在激光雷达等新领域的拓展若能取得突破，将为其带来更广阔的市场空间。

3、投资参考

机构盈利预测：多家机构对公司未来业绩持乐观态度，但预测值存在差异：

· 有机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.74亿元、33.60亿元、43.14亿元。

· 亦有机构预测2025-2027年归母净利润为23.5亿元、32.2亿元、40.3亿元。

4、风险提示：

AI算力需求不及预期风险：若全球AI发展速度放缓或数据中心投资减弱，将影响公司产品需求。

技术迭代与替代风险：CPO、LPO、硅光等新技术路线的商业化进程和竞争格局存在不确定性。

国际贸易环境恶化风险：关税政策、出口管制等变化可能对供应链和成本造成不利影响。

客户集中风险：主要客户需求变化或订单波动会对业绩产生直接影响。

估值波动风险：当前估值较高，对业绩兑现能力要求高，股价波动可能较大。

（重要提示：以上分析基于市场公开信息。本号文章仅是对上市公司基本状况的分析，本号亦不推荐任何股票。若以此做出投资决策，风险自负。）