王一名：长城军工（股票代码：601606）——让子弹再飞一会儿

都说这个世界上最赚钱的生意，第一个是军火，第二个是毒品。真实情况是否如此呢？

今天我们通过分析一家军工类上市公司来一窥究竟。

长城军工（股票代码：601606）是一家以军品弹药为核心业务的上市公司，近年来因其独特的战略地位和重组预期受到市场关注。

一、公司概况

1、公司规模与地位：长城军工是国内第一家以军品弹药为主营业务的首发上市公司，现实际控制人为中国兵器装备集团有限公司（简称“兵装集团”），是其旗下唯一的弹药类上市平台。公司注册地址在安徽省合肥市。

2、营收状况：根据2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入6.99亿元，同比增长29.6%。尽管营收增长，但归母净利润仍为亏损2740万元，不过亏损额较去年同期（亏损3963万元）有所收窄。值得注意的是，第二季度单季度实现了扭亏为盈，归母净利润为2685万元。

3、财务亮点与挑战：2025年第二季度盈利能力有所改善，毛利率同比增幅14.75%，净利率同比增幅48.52%。但公司也面临现金流压力（货币资金/流动负债仅为38.27%）和财务费用负担（财务费用/近3年经营性现金流均值达55.36%）的问题。

4、核心业务：公司主要产品包括迫击炮弹、光电对抗弹药、单兵火箭、引信系列等，是我军在这些领域的主要供应商之一。其军品收入占比约71.8%。

二、公司面临的机会

1、国防预算稳定增长与装备升级需求：2025年我国国防预算同比增长7.2%，其中精确制导武器等智能弹药的采购需求显著增加。公司产品顺应了“机动突防、远程压制、精确打击、高效毁伤”的我军弹药发展方向，将受益于此轮装备升级换代。

2、军贸市场拓展潜力：当前国际地缘政治冲突背景下，弹药消耗需求旺盛。长城军工的产品价格相较于欧美同类产品低30%-40%，具有明显的价格优势。公司曾参与中东国家弹药招标，未来军贸订单有望成为新的业绩增长点。

3、资产注入与重组预期：2025年兵器装备集团宣布分立为两家央企，市场普遍预期长城军工作为其唯一的弹药上市平台，未来有可能注入智能弹药、无人机研发等优质资产。若重组落地，将极大提升公司的竞争力和业务规模。

4、低空经济与新技术应用：公司也在积极拓展无人机、智能弹药等新域新质作战力量领域。例如，其“长鹰”察打一体无人机性能对标国际产品但价格更具优势，智能巡飞弹技术也取得突破。

三、 公司面临的威胁

1、 军品审价机制与毛利率波动：军品采用审价定价模式，成本加成法决定了毛利率存在天花板——由此可见，军火生意还真不是暴利——且审价周期较长可能导致成本传导滞后，影响短期盈利能力。公司2024年的毛利率就曾因此出现显著波动。

2. 订单交付与客户依赖风险：公司的营收高度依赖军方采购（占比超70%），订单的落实和交付时间存在不确定性。2023年就曾因产品延期交付导致营收骤降。

3、市场竞争加剧：无论是在军品还是民品领域，公司都面临竞争。民品业务（如预应力锚具）就因激烈的价格战而承受压力。

4、估值与资金博弈风险：截至2025年8月初，公司市净率（PB）高达17.2倍，远高于行业平均水平。股价短期涨幅较大，资金博弈剧烈，高换手率也意味着股价波动风险较高。

四、公司具备的优势

1、稀缺的平台地位与股东背景：作为A股唯一的以弹药为主业的上市公司，且实际控制人为兵装集团，长城军工拥有强大的股东背景和资源支持，这为其获取订单和未来发展提供了坚实保障。

3、技术研发与产品竞争力：公司注重研发，2024年研发费用达1.54亿元，占营收比重9.76%。公司在智能弹药、蜂群巡飞弹等新技术领域储备丰富，并突破了智能巡飞主要关键技术。其部分产品，如80毫米系列单兵火箭性能达到世界先进水平。

4、产品结构契合战争演变趋势：公司已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确打击弹药的跨越，产品顺应了信息化、智能化战争的发展趋势。

5、降本增效初见成效：2025年上半年，公司通过降本增效专项行动，实现降本1500余万元，并且经营现金流净额同比增长了32.88%，表明运营效率有所提升。

五、公司存在的劣势

1、持续盈利能力薄弱：公司近年来业绩承压，2024年出现亏损，2025年上半年虽然亏损收窄但仍未完全扭亏。毛利率水平波动较大，2025年第一季度毛利率曾降至2.81%的低位。

2、营运效率有待提高：公司的存货周转天数和应收账款周转率等营运效率指标表现不佳。例如，存货周转天数达375天，应收账款占流动资产比例较高（47%），回款压力较大。

3、现金流压力：公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，2025年第一季度为-0.89亿元，同比恶化27.59%。货币资金对流动负债的覆盖比例较低，短期偿债压力值得关注。

4、对单一客户和政策的依赖：公司超70%的收入来自军方采购，对国家国防政策和采购计划依赖性较强，业绩容易受到单一客户需求变化的影响。

六、未来展望

长城军工的未来发展机遇与挑战并存，其前景很大程度上取决于以下几个方面：

1、短期展望（1-2年）：业绩的扭亏为盈是关键。市场会密切关注公司毛利率的恢复情况、军贸订单的实际落地以及第二季度扭亏的势头能否持续。同时，兵器装备集团的重组进程和资产注入预期将是影响股价的重要因素。

2、中长期展望（3-5年）：公司的发展将更依赖于其核心竞争力的提升：

（1）成功转型智能化弹药供应商：能否将技术在研储备（如无人机、智能巡飞弹）转化为批量列装的产品和可持续的订单，并提升整体毛利率。

（2）有效拓展军贸市场：利用性价比优势，在国际军贸市场获取突破性大订单，打造新的业绩增长极。

（3）管理和运营效率的持续改善：优化存货和应收账款管理，改善现金流状况，实现高质量的内生增长。

3、投资参考与风险提示

（1）投资参考： 基于公开数据，一些机构预测公司2025年有望实现扭亏为盈（例如有预测提及净利润1383万元）。但请注意，这仅是预测，实际业绩需以公司公告为准。

（2）风险提示： 投资长城军工需特别注意以下风险：

业绩波动风险：军品审价、订单交付等因素可能导致业绩持续低于预期。

重组不确定性：资产注入预期存在不确定性，重组方案、时间表及最终内容均存在变数。

估值偏高风险：当前估值（PB、PS）已显著高于行业平均水平，一定程度上透支了未来预期，存在回调压力。

解禁压力：例如2025年9月有较大规模的限售股解禁，可能对短期股价造成冲击。

（重要提醒：本公众号所做分析基于公开信息，不构成任何投资建议。）